原标题：财说 | 华润也救不了这家唯一亏损酒企，华润钱都花哪了？也救

华润也没能扭转（600199.SH）的亏损。

今年上半年，唯亏金种子酒营收6.02亿元，损酒净亏损0.55亿元，企钱在第一季度亏损0.13亿元的都花基础上，第二季度亏损0.42亿元，华润亏损程度持续扩大。也救在申万白酒（801125）行业的唯亏20家酒企中，金种子酒成唯一亏损的损酒酒企。

今年2月初，企钱金种子酒公告其控股股东阜阳投资发展集团有限公司（下称阜阳投资）将持有的都花金种子集团（金种子酒控股股东）49%的股权以非公开协议方式转让给华润（集团）有限公司之全资附属企业华润战略投资有限公司（下称华润战投），金种子酒的华润未来由此被市场看好，股价连续5个交易日涨停。也救但华润战投入局后的唯亏第一次期中考试，金种子的成绩显然不合格。

进军高端白酒失败

金种子酒属于浓香型白酒，现有“金种子”、“醉三秋”两个中国驰名商标，其品牌组合为醉三秋1507（定位区域性高端白酒）、金种子馥合香（定位次高端）、金种子年份酒（定位中档年份酒）和种子酒柔和大师（定位中低档大众白酒）。

对于亏损，金种子称，一是受消费升级影响，白酒行业竞争持续加剧，市场对百元价位以上产品需求呈现增长，低端产品市场需求受到冲击不断下降，公司生产的酒类主要为中低端产品，综合销售毛利相对较低，同时成本持续上涨，销售费用和管理费用较为刚性；二是由于上半年国内疫情防控等原因，导致销量下降所致。

这样的解释有些没有说服力。

金种子酒的弱势从2012年便已经显现。自2012年以来的十个财报年度中，金种子酒有八个财报年的净利润同比下滑，其中2019年亏损2.04亿元，一举将2015年至2018年四年净利润一把亏光。

图片来源：WIND、界面新闻研究部

升级是华润入局后抛出的解题思路，但为时已晚。今年以来金种子酒谋划产品结构调整及保障低端市场份额应对措施，推进中高端产品布局，但收效甚微。上半年公司销售费用1.36亿元，同比增长9.99%，依旧无法解决亏损问题。

事实上，金种子酒布局中高端的时间窗口已过。自安徽头部酒企（000596.SZ）采用年份原浆系列酒推进市场的宽度并大获成功以来，省内诸多酒企纷纷效仿，甚至连明光酒业（安徽低端酒企代表）也推出了中高端产品明绿液。在低端酒进入中高端酒的升级之路上，竞争激烈，红利期已过。

在早已稳定的市场中，金种子酒还在走产品转型升级的研发、形象推广培育的老路，自然效果甚微。

不但百元酒市场攻不上去，大众酒市场这一基本盘金种子酒也没能守住。在大众酒市场，公司不仅要面对省内另外三家上市酒企古井贡酒、（603589.SH）和（603198.SH），还有明光酒、高炉家酒、宣酒、文王贡酒、皖酒等一大批区域品牌，省内竞争激烈。此外，以（600809.SH）大单品玻汾为代表的光瓶酒（售价在45元左右，2021年销售额超百亿）近年来备受消费者认可，金种子酒在低端酒市场也逐渐失守。

钱都花哪了？

华润集团被视为是金种子酒的白衣骑士。

在大消费领域，华润集团一直具有强大竞争力。公司旗下拥有雪花啤酒、怡宝等知名消费品，此外以华润万家为核心的商超业务，在收购之初也被认为将给金种子带来一定的销售流量。根据官网显示，华润万家自营门店已超过3240家，覆盖113个地级市。

图片来源：公司官网

虽然华润能给予金种子酒一定的陈列展示流量，但其给不了对于酒企来说尤为重要的经销商体系。渠道为王，各酒企旗下核心经销商是重要竞争力。截至今年6月底，金种子酒经销商数量为406家，相较2021年底的426家减少4.69%，相较去年同期的448家减少9.38%。

和经销商相比，金种子酒处于弱势地位，这在酒企中并不常见。一般来说，白酒企业的经销商较为弱势，因此行业普遍采取先款后货销售模式，而金种子酒则采取现款现货及赊销的销售政策，甚至对常年合作的经销商会给予一定赊销额度及赊销期，一般为1至6个月。这直接导致公司应收账款周转天数高达48.34天，位居整个申万白酒行业的“第一”。

图片来源：WIND、界面新闻研究部

业务持续低迷并没有影响金种子酒的管理费用，特别是职工薪酬待遇。对于亏损，公司也提到是管理费用导致，但明确表示该费用“刚性”。今年上半年公司管理费用高达6032万元，其中工资及附加高达3249万元，占整个管理费用比例的53.86%，比销售费用中职工工资还高8.66%。作为对比，同期另一家近年来业绩增长迅速的安徽酒企迎驾贡酒职工薪酬（管理费用）为4143万元，销售费用中的职工薪酬为9439万元。

体量是迎驾贡酒的23.79%，工资（管理费用）却是其78%，这恐怕才是金种子酒持续亏损的重要原因。

更令人担心的是，金种子酒已经出现滞销情况。以2021年为例，公司设计产能为4万千升，而实际产能仅为0.92万千升，产能利用率仅为23%。

重要股东离场

面对金种子酒的种种问题，公司重要股东已经坐不住了。

今年5月公司公告新华基金旗下两只资管产品新华基金——金种子 1 号资产管理计划（下称金种子1号）和新华基金——金种子2号资产管理计划（下称金种子2号）拟合计减持公司6%股份，占其持有公司股份总数的76.89%，其中金种子1号拟减持3.31%，金种子2号减持2.69%。值得一提的是，两支基金合计持有公司7.8%的股份，位列第二和第四大股东，对应股份4月6日才解除限售并上市流通。

最重要的股权投资者一解禁便选择离场，市场对于金种子酒的态度可想而知。

根据中国酒业协会理事长宋书玉介绍，上半年全国规模以上白酒企业酿酒总产量为375.09万千升，同比增长0.42%；累计完成产品销售收入3436.57亿元，同比增长16.51%，累计实现利润总额1366.7亿元，同比增长34.64%。可以看到，在消耗量保持平稳、盈利能力高速提升的背景下，金种子酒并没有抓住机会。

偏安一隅的金种子酒早已失去了并驱争先心态，这恐怕是华润也无法带来的。