炒股就看，啃老本权威，首创收入失近专业，证券及时，去年全面，投行助您挖掘潜力主题机会！大降代流

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：IPO再融资组/钟文

6月17日，储成中国证券业协会公布了《证券公司2021年经营业绩指标排名情况》。备项2021年，目保所有证券公司合计实现营业收入5024.10亿元，啃老本同比增长12%，首创收入失近实现净利润1911.19亿元，证券同比增长21.3%。去年

其中，投行所有证券公司投行业务收入为699.52亿元，大降代流较2020年的670.67亿元同比增长4.3%。其中，高盛高华增幅最高，投行收入由2020年的908万元增至15926万元。瑞银证券投行收入降幅最大，为81.45%；此外，中邮证券、摩根士丹利中国、首创证券的降幅皆超过了60%。

注：根据中证协数据整理

最值得关注的是首创证券，因为其正处在IPO的关键阶段，且投行业务全线下滑。wind显示，首创证券自2020年12月末至今，已经连续 18个月没有股票承销收入进账。

在IPO项目储备方面，首创证券储备是几家担任主办券商的、拟登陆北交所的新三板企业，可以说是在“吃老本”。而拟登陆北交所的企业募资额普遍较小，而公司又是“老中介”，未来承销收入较为有限，而公司在主板、创业板、科创板都没有储备的IPO项目。去年以来，公司有近4成保代流失，投行业务可谓遭到重大打击。

股票承销连续18个月交白卷 

公开资料显示，首创证券前身为首创经纪，成立于2000年2月3日。截至目前，首创证券的控股股东为首创集团，实际控制人为北京市国资委。

2021年，首创证券投行业务实现收入1.05亿元，较2020年的2.71亿元同比大降61.08%。收入大降的原因是：股票承销收入“颗粒无收”、债券承销收入和财务顾问收入也大幅下降。可以说，公司投行业务全线下滑。

首先看股票承销收入，首创证券2020年的收入为6264万元，2021年直接下滑至0。换句话说，公司2021年没有成功承销过任何一家拟发行股票的企业。

wind显示，截至2022年6月20日，首创证券依然没有完成任何一家股票承销项目。自2020年12月18日承销的上市以来，首创证券已经连续18个月没有股票承销（包括IPO、增发、配股、可转债等）项目上市。

再看其他业务。2021年，公司债券主承销收入为0.51亿元，同比下降36.04%；财务顾问收入为0.25亿元，同比下降58.62%；担任资产证券化管理人家数10家 ，较2020年的13家减少3家。

首创证券没有披露投行业务收入下降的原因。招股书显示，首创证券2019年和2020年分别完成1家IPO承销项目，分别是首发和同兴环保首发，首创证券分别赚得承销费6004.08万元和6305.93万元，承销费用率分别高达5.66%、7.26%，平均为6.37%。

来源：首创证券招股书

值得一提的是，超过6%的IPO承销佣金率在同行中不算低。如“券商一哥”2019年和2020年的IPO承销佣金率（IPO承销收入/承销项目金额，下同）分别为3.16%和5.3%；2019年和2020年的IPO承销佣金率分别为4.95%和3.21%；2019年和2020年的IPO承销佣金率分别为2.12%和4.31%。

并且，首创证券承销的两个项目募资额并不低，八亿时空和同兴环保的IPO募资额分别为10.6亿元和8.69亿元，皆超过了8亿元，但承销佣金率并没有因为募资额大而有所降低。

正是因为头部券商专业性强、承销佣金率低、保荐成功率高，占据了越来越多的市场份额，而像首创证券这种中小券商的生存空间越来越小。2021年，首创证券投行收入在行业中位列第73名，较2020年的第55名下降18名。

2021年以来保代流失近四成 

研究认为，投行业务收入主要取决于项目储备、人员团队、监管政策、承销费率等。除了承销费率较高之外，首创证券的IPO项目储备、人员团队竞争力也比较差。

wind显示，截至6月20日，首创证券IPO保荐项目被交易所或证监会受理的数量为0。换言之，未来一段时间，首创证券将继续维持IPO承销收入为0的尴尬状态。

目前，首创证券手中有5家辅导的拟IPO企业，但这5家企业全部来自新三板，拟登陆的板块也是北交所。wind显示，拟登陆北交所的企业募资额整体偏低，低于2亿元的企业数量约占六成。并且，首创证券已经是这5家拟IPO企业的“老中介”，收取的承销费用不可能太高。因此，首创证券未来的IPO承销收入将保持较低的趋势。

保荐代表人团队的变动最能生动地体现一家券商投行的兴衰。choice数据显示，2020年12月31日，首创证券的保代人数为32人。2022年6月20日，公司保代人数仅为20人。这意味着，在最近一年半时间里，首创证券的保代流失了37.5%，接近四成。

来源：中证协官网

在首创证券目前20人的保荐团队中，有13人还没有成功保荐的经验，且有12人是2020年10月后才正式登记为保荐代表人。储备项目少、保代流失严重、团队新人多的首创证券，未来如何在竞争激励的市场中分得一杯羹？

“靠天吃饭”成色几何？

2016-2021年，首创证券分别实现营业收入11.02亿元、9.31亿元、8.15亿元、13.4亿元、16.58亿元、21.13亿元，同比分别增长-32.56%、-15.56%、-12.39%、63.9%、 23.77%、27.47%；分别实现归母净利润4.28亿元、3.15亿元、1.75亿元、4.34亿元、6.11亿元、8.59亿元，同比分别增长-40.28%、-25.4%、-44.58%、133.87%、40.71%、40.61%。

2016-2018年，首创证券营收、净利润皆大幅下降，而2019-2021年又大幅增长，犹如过山车。公司业绩剧烈波动与业务结构有关。

招股书显示，首创证券自营业务（投资类业务）收入约占总收入的40%左右，经纪类业务收入占比在20%左右，两项收入占比合计在60%左右。

由于经纪业务、自营业务是典型的“靠天吃饭”的业务，即受市场行情波动的影响较大。因此，首创证券未来的业绩仍将有较大的波动。要避免剧烈波动，首创证券可适当减小自营仓规模，或开展衍生品业务进行风险对冲。

研究认为：从收益率来看，自营业务去方向化，将降低市场波动风险。与美国证券行业“交易和投资收益”中大部分是做市交易带来的价差收入，且通过对冲锁定风险，风险和波动性相对较低不同，我国证券行业的自营风险散口相对较大，虽然固收类占比约在八成以上，但各品种投资收益率波动均较大。自营业务给券商业绩带来较大的不确定性。预计后续整个行业，通过对冲手段控制风险敞口、拓展低风险资金使用渠道是重要趋势。