国元国际发布研究报告称，国元国际港元维持（01610）“持有”评级，维持考虑到猪价拐点尚难以准确预期，中粮且原材料成本压力已开始显现，家佳级目但其成本管控具备优势，康持全产业链布局能够平滑上游养殖端的有评周期性波动，过往期货套保策略的国元国际港元执行也令公司取得业内领先的业绩表现。该行预计22/23年EPS为0.05元/0.78元，维持目标价4港元，中粮对应23年4倍估值。家佳级目

国元国际主要观点如下：

21年归母净利润23.8亿元，康持好于预期。有评

21年公司取得营业收入132.3亿元，国元国际港元同比-30.1%，维持实现生物资产公允价值调整前归母净利润23.8亿元（主要是中粮生猪养殖业务及进口肉业务贡献），同比-17.5%，董事会建议派发末期股息0.18港元/股。业绩好于预期，主因生猪养殖业务期货套保收益好于预期。

期现结合助业绩逆势增长，22年预期出栏400-440万头。

在猪价下行周期，公司严控养殖成本，同时通过合理使用期货套保策略，实现套保收益14亿元，逆势实现生猪养殖分部业绩26.8亿元。截至21年底，能繁母猪存栏20-21万头，后备种猪4万头，生猪养殖产能602万头，22年将继续以利益最大化为出栏原则，预期出栏400-440万头，近年将保持50-100万头/年的速度稳步扩张。

1Q22生猪出栏115.9万头，猪周期拐点尚需观察。

1Q22公司生猪出栏115.9万头，同比+44.5%，出栏均重约110公斤/头；生鲜猪肉销量5.6万吨，同比+88.1%；完全成本不到17元/公斤，饲料成本压力开始显现；3月份商品猪销价11.86元/公斤，同比-56%，行业仍处于深度亏损阶段。由于养殖结构当中，散养户占比仍占大多数，其行为较难判断，如主观认为已到或者临近猪周期拐点，压栏或补栏行为将会扰动行业产能去化节奏，拐点出现时点需持续关注近两月猪价走势。