来源：芝商所CMEGroup

2022年的通胀国际走了一轮“过山车”，但全年大多数时间里，回落黄金后市何走黄金价格都处于历史相对高位，喜忧全年运行中枢在1800美元附近，分析2023年的通胀变数可能仍然很多，第一季度发生的回落黄金后市何走变化值得格外警惕，在美元地位受挑战的喜忧环境下，黄金将如何表现？分析

一季度加息能否停止？

在去年通胀不断超预期的背景下，4-10月美联储连续大幅加息间接导致了国际金价同步下跌与美元的通胀走强。美联储连续四次加息75个基点导致全球市场陷入了一定的回落黄金后市何走恐慌，但国际金价似乎在9月底就已经跌不动了。喜忧12月的分析议息会议给黄金多头来了一剂强心剂，12月份美联储货币政策委员会宣布，通胀将政策利率联邦基金利率的回落黄金后市何走目标区间从3.75%至4.00%上调到4.25%至4.50%，加息幅度50bp。喜忧

我们认为，加息放缓不意味着金价会立刻上涨，美联储至少还有2-3次的加息，一季度还要继续加息。加息节奏放缓的另一面可能体现的是美国经济衰退迫在眉睫，但是面对前所未有的通胀，美联储也不会轻易降息。

根据1月5日凌晨公布的12月议息会议纪要，美联储仍然显示出偏鹰的态度，没有与会者预计2023年开始降低联邦基金利率是合适的，在数据表明通胀率将持续下降至2%之前，需要保持限制性政策立场，这可能会维持一段时间。如果公众对委员会应对措施存在“误解”导致金融状况放松，将使美联储恢复价格稳定的工作变得更为艰难复杂。

美联储想传达的信号仍然不是降息，相反美联储更想让市场体会到其下一步政策实际是左右为难，尤其在仍然需要加息的一季度，所以从美联储的表达出来的信号分析，对于2023年黄金大涨不应该太多期待。

通胀回落是喜是忧？

很多观点认为，11月核心PCE下降就是美联储最大的利好，也是美联储减缓加息速度的重要原因。美国11月核心PCE数据显示，PCE数据回调令本周市场偏好有所改善，消费通胀水平较10月份有显著下降。

我们认为，核心PCE下降的利弊非常明显，一方面其可以促使减缓加息速度，另一方面也标志着美国经济本身岌岌可危。在需求端刺激下复苏的周期里，通胀与经济非常同步，通胀回落的同时，经济自身的问题也会显现。数据显示，美国12月ISM制造业指数下滑至48.4，连续第二个月萎缩，低于预期48.5，与此前公布的美国12月Markit制造业终值给出的趋势吻合。

投资机构TressisGestion首席经济学家Daniel Lacalle在接受采访时同样警告，全球经济可能面临长达十年的缓慢增长期。Lacalle表示，在未来很长一段时间内，全球经济增长都无法恢复至疫情爆发前几年的水平。

这样的情况对于经济更加不利的是，美国通胀下行的速度可能远小于美国经济景气度的下行速度，换句话说，接下来美国将进入经济下行和通胀高位震荡下行的窘迫局面，美联储将陷入被动，贵金属也会因避险的支撑和货币政策的打压而宽幅震荡。

黄金价格区间震荡

事实上，看涨黄金的声音此起彼伏，例如，悉尼ABC Refinery机构市场全球主管NicholasFrappell 12月4日就曾表示，强劲的就业数据和工资压力本该使金价承压，但金价小幅走低后立即转涨，目前有一种逢低买入的感觉。

同样的现象也出现在美联储会议纪要发布之后，去年12月的会议纪要被认为是2022年5月以来最偏鹰派的纪要，但不少人认为没有新意，所以国际金价和债券市场没有受到太大的影响。

我们认为，美联储加息节奏的放缓只是开始，虽然尚未体现在数据中，但衰退正在路上，预计未来随着失业率中枢的抬升及经济下行的到来，黄金价格上下都不容易，区间震荡的可能性最大。投资者可关注芝商所旗下的微型黄金期货合约（MGC）高抛低吸机会。

与较大规模的的黄金和期货合约相比，微型黄金合约是为个人投资者量身定制的，该合约资本投入和保证金更低，交易费用也更低，但灵活性、安全性和保障性相同，保证金及损益为黄金期货标准合约的十分之一。另外，微型黄金合约成交活跃，成交量持续提高。

图：微型黄金期货合约成交量