发布研究报告称，第上维持（03996）“买入”评级，持中预测2022-24年归母净利78/89/98亿元，国能港元目标价1.6港元，源建较当前有42%的设买增长，相当于2022年的入评7倍PE。

第一上海主要观点如下：

2021年公司营收利润保持较好增长

2021年实现营收3223.19亿元，第上同比增19.23%，持中受工程建设板块中新能源项目总承包和传统能源发电项目总承包增长以及工业制造板块中民用爆破和装备制造业务增加所带动。国能港元毛利实现424.1亿元，源建同比增15.5%，设买综合毛利率达13.2%。入评归母净利润65亿元，第上同比增39.2%；扣非后归母净利润50.7亿元，持中同比增37.7%。国能港元

各业务板块表现良好，新签合同额创历史新高

公司业务主要分为勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营及其他业务，2021年分别实现收入147.6/2639.2/282.5/272.6/63.5亿元，同比增3.9%/24.5%/16.5%/0.97%/9.45%。各板块毛利率分别为35.4%/8.5%/23.7%/27.1%/20.2%，同比变动0.4%/-0.28%/-4.85%/7%/-7%，其中工业制造业务毛利率减少主要是塬材料价格上涨所致。2021年公司累计新签项目数量17473个，新签合同额为8726亿元，同比增长51%。主要是工程建设业务新签合同额达8009亿元，同比增长46%，其中的新能源及综合智慧能源业务新签合同额为1928亿元，同比增长53%，占比达24.1%，增长亮眼。

新能源业务增长迅勐，能源转型下注重研发新技术

公司新能源业务紧紧围绕30·60碳达峰碳中和目标，聚焦清洁能源领域，坚持开发性建设和自主开发双模式并举，获得多个清洁能源项目订单。截至2021年末，公司控股并网装机容量达4.63GW，其中火电1.25GW、水电0.78GW、新能源2.6GW。依托在新能源的一体化发展能力，面向新型电力系统、新能源、储能、氢能、交能建能融合等战略方向，公司布局了一系列低碳、零碳、负碳的关键核心技术。2021年研发投入合计88.7亿元，占收入的2.75%，较去年提高9.16%。

风险因素：国内电力及基建投资不及预期；原材料价格风险