杨锐文直播谈“水逆期”，坚信困难是短期的，要做有价值的坚持，别倒在黎明前

发布时间：2025-07-05 18:48:43 来源：年高望重网 作者：焦点

今日A股延续近期调整之势，水逆期两市日成交额萎缩至6382亿，杨锐创2020年10月以来新低，文直上证指数一度跌破3100点，播谈别倒市场情绪低迷。坚信坚持（数据来源：Wind，困难截至2022.09.21）

如何看待近期市场的短期变化，面对水逆期基金经理应该坚持什么，黎明思考什么？水逆期基金投资者又如何挺过艰难时刻？景顺长城“和你在一起·认识你的基金经理”直播第六场，杨锐文来到直播间谈及相关话题，杨锐以下为主要内容。文直

过去一些认知正发生颠覆，播谈别倒

没有躺赢的坚信坚持风格，要拥抱未来和变化

今年的困难市场跌宕起伏，回调也比较大，短期国内外经济都存在不确定性，资本市场受到较大冲击。世界正在面临着转折点，全球化进程遭到一定程度的破坏，外部世界似乎发生了急剧的变化。这意味着我们投资的大背景也发生了改变，市场风格也在一定程度上发生变化。

今年的基金重仓股表现不好，对绝大部分基金来说都面临了巨大的压力，广泛的基民遭受到损失。对于我们基金经理而言，我们也面临着空前的压力，过去的一些认知正在发生变化与颠覆。未来的市场将充分挑战我们的选股能力，尤其当市场缺乏beta的时候，我们将如何从中挖掘出alpha。这些变化都会对基金经理带来全新的挑战。

面对急剧的变化，我充满危机感，时常都在思考未来会怎么样，我深信只有拥抱未来才能不被时代所抛弃。这也是我不管风雨飘摇依然坚持投资成长股的原因。当然，思考未来也不是瞎拍脑袋，我们一定要确保我们的思考是立足于现实与趋势。我们也绝对不能因为自己的臆想去胡乱描绘未来，一切的思考都建立在产业基础上，通过立足产业和紧跟产业来确保我们对未来展望的准确性。

持续站在浪潮之巅需要运气，

投资要兼顾胜率与赔率

这几年，市场出现了一些风格比较极致的基金，我也看到网上一些投资者批评我们不够极致。我们的组合的确不是极致风格，更讲求短中长的平衡，组合构建也相对均衡。即使再看好一个方向，我们也不会all in买入。追逐短期的高景气度自然让人愉悦，如果还能保持很高的准确率，那么，这种模式的回报确实是无与伦比的。但是，持续站在浪潮之巅，除了水平，更需要运气。过度追逐即时快感往往容易让人自我膨胀，认为自己无所不能，把运气视为能力，正如之前的“炒股脱口秀”描述的散户心态。事实上，好运气的持续本身就是很不确定的。而且，现实的世界变化多端，甚至难以预知。一次的错误可能就会带来毁灭性的破坏，因此，我们的投资需要兼顾胜率和赔率，行稳才能致远。

投资需要相对乐观的心态，

坚信困难是短期的，

要做有价值的坚持，别倒在黎明前

近期市场再度调整，当然今年前四个月更加惨烈。市场暴跌，当然我的心态受到比较大的影响的。毕竟都是普通人，怎么可能不受影响呢？整个4月份，我甚至不敢去看自己的净值，尽量不让自己处于过度压抑的状态。投资需要相对乐观的心态，大家都恐惧的时候，自己不能也慌了，还是要确保自己清醒且保持足够的理性。

与此同时，我也不断反思自己投资的股票，思考什么公司跌下来是机会，什么公司是基本面真出问题了，根据市场情况不断优化自己的组合，做有价值的坚持。如果我们相信这只是短期困难，股价迟早重新回来，甚至未来还有很大的空间，我们一定会坚持我们的选择。

我是一个偏乐观态度的人，深信中华必将崛起，我们是最勤劳的民族，现在遇到的一切问题都是可以克服的短期困难。因此，也不存在信心的动摇，只是觉得又被打脸了，内心有点内疚。当然，那时候的疫情影响的确也是超出之前的预期，但是，我始终坚信困难是短期的，中国的竞争优势没有发生变化，市场的萎靡更多是情绪层面的影响。市场变化多端，并不是所有时刻都是顺风顺水，我们要有能力安然度过投资的水逆期，别倒在黎明前。

“盐碱地里种庄稼”

是面对困难的韧性和坚持

那几年，只要你买入各个行业龙头，甚至不需要深入研究，就能取得很好的成绩。尤其对着外资持股最高的前三十个股票，即使业绩低于预期，这些股票都不会跌，感觉躺着就赢了。那个阶段投资成长股就像如履薄冰，一不小心可能就是粉身碎骨。这种感觉就像是盐碱地里种庄稼，特别困难。但是，我们的经验告诉我们简单的躺赢只是阶段性的，从长期来看，考验的是基金经理对社会发展的洞察力与持续寻找机会的能力。我们相信盐碱地里种庄稼是阶段性的，盐碱地终将变成沃土。

我们在3年前提出“盐碱地里种庄稼”，当时有不少人在嘲笑，他们认为为何不在沃土里种，一定要在盐碱地里种庄稼。其实，我想表达的是如果我们有能力在盐碱地里种庄稼，就一定能在沃土里种。盐碱地里种庄稼是锻炼我们面对“水逆期”的韧性，我们不至于被市场风格的变换所轻易击倒。事实上，我从业以来，每隔几年的市场风格就会有翻天覆地的变化，从来就没有躺赢的风格。我们需要不断适应变化的市场，避免停留在过去的认知中。从基本的人性角度，过度的舒适与盲目的膨胀有可能让自己忽视风险，带来不可挽回的损失。最近一两年，我们越来越深刻感受到什么是百年不遇之变局。世界在急剧变化，过去的时代可能一去不复返，甚至来不及和你说一声再见。如果我们不以更开放的态度面对冲击与挑战，可能就会被时代所淘汰。

盐碱地里种庄稼是描述面对困难的韧性，并非我们一定要在盐碱地里种庄稼。我们能在盐碱地里种庄稼就一定有能力在沃土上种好庄稼，但是，温室的花朵就不一定能适应极端气候。

我们并不想做不讨巧的事情，只是，很不幸那时候的风格并不是我们的风格，但是，即使在那样的情况下，我们依然能做到不赖，这也说明了我们的韧性。从投资机会上，我们也不可能会在沙漠中寻找水源，肯定是在有水的地方寻找水。

风格稳定的意义在于可预测，

希望走出一条可持续的投资道路

投资风格稳定意味着这位基金经理可预测，如果风格不稳定，那么，意味着不可预期。当然，如果价值风格强的时候，他能变成价值风格，成长风格强的时候，他又能变成成长风格。如果能完成完美的自由切换，那么，这个基金经理一定是具有顶尖的水平。但是，现实中，这样的人是非常罕见。

坚持住自己的风格，需要真的相信自己的信念。如果不是深信，那么，大概率就是左右摇摆。从我一开始当基金经理就希望走出一条符合自己实际情况的可持续投资道路，虽然在这一路的过程也在不断的修正并优化自己的投资研究方法，但是，我从未改变过初心并为之奋斗。我并不冀望所有人都喜欢我这种风格，但是，我感觉我还是很幸运，这么多人把钱交给我管理，这背后是一份份沉重的信任。我希望我的投资方式和过去的积淀力争能给投资者能带来丰厚的回报，不辜负持有人的信任。

从业以来，我感受最深刻的是无论专业投资者还是散户都存在强烈的羊群效应，大部分人无法逃脱群体的影响。我一直想，如果要长期战胜市场，必须要选择正确的方向并持之不渝地坚持下去。如果我们能不断优化并坚持我们的风格，我们一定能从长期上战胜同行。毕竟，大部分人都会选择随大流。我认为，市场的风格过度扎堆往往意味着风险，并非机会。所以，我不太喜欢和别人挤独木桥。

从我当基金经理以来，一直都在思考如何走可持续的投资道路。我并不希望自己只是单纯炒股票，希望每一笔投资和研究都能为自己带来积淀，通过早中期投资并伴随企业成长的过程中，逐步构建资源网络，并在这个过程中不断强化和延伸，希望随着时间的积累，这些积淀能提升后面的投资的成功率。从一开始，这就不是容易的路，需要时间的积淀。这也是我最开始做投资的初心，希望走出一条可持续的投资道路。

不赞同追涨杀跌，应关注基金经理投资理念及自我进化的能力

我不赞同基民对基金的追涨杀跌，基金是有交易成本的。并且，基金的短期业绩是有很大的随机性的，运气的比重不低。基民不宜过于关注基金的短期业绩，而应更多关注基金经理的投资理念以及自我进化的能力。对于基金经理，基民应该听其言观其行，投资言行一致的长期绩优基金经理。

基金经理的自我进化能力也很重要，世界发生了急剧的变化，如果无法应对市场的变化，基金经理也是可能被市场所淘汰的。一两年的优秀业绩更有可能是市场风格所决定，连续多年稳定的发挥可能更加不容易。选基金可能要参考专业人员的意见，我的看法只是从我作为基金经理角度看的。

有一些投资者希望我们更灵活，上涨的时候持有股票，下跌的时候卖出股票。事实上，机构做投资和个人投资者做投资是有比较大的不同。散户可以满仓一个股票，机构必须分散投资降低风险。机构的资金规模与散户的资金规模又有差别很大，机构的冲击成本是不小的。

大基金和小基金的管理难度也不一样，难度可能是指数级的上升。

用个比喻来说，散户投资就像几个人打架，几千万到几个亿的基金投资就像几百人打游击战，几十亿到几百亿的基金投资就像几万人乃至几十万人的大战役作战。几个人的打架打不赢就跑，几百人的游击战进攻与撤退也是相对容易，但是，大家可以想象一下，几万人乃至几十万人的进攻与撤退不可能做到悄无声息。大战役的作战更考虑的是全局作战，有些股票就是冲锋队，有些股票就是伏兵。战场出现误判的时候，适当的牺牲也是必要的。总而言之，大规模基金管理更在意的是全局的胜利，并不过度在意局部的失利。

单纯用小基金和大基金比较涨幅和弹性也是不合适的，当小基金长大到大基金，游击队的方法也将不再有效，也不得不进入大战役作战。因此，以我们的规模，基金的进攻与撤退并不像大家想象那么容易，短中期的博弈对我们的作用是非常有限的。如果期望持续稳定为投资者带来超额收益，这就要求我们必须要以长期的眼光来投资，通过伴随优秀企业的成长从而分享到长期而稳定的回报。

小景说

如杨锐文所言，面对市场的下挫心态产生波动是正常的。但是投资需要相对乐观的心态，大家都恐惧的时候，自己不能也慌了。面对“水逆期”，要确保自己清醒且保持足够的理性，做有价值的坚持。相信自己的信念，坚持并不断优化自己的风格。对于基民来说， 面对波折要避免追涨杀跌，不宜过于关注基金的短期业绩，而应更多关注基金经理的投资理念以及自我进化的能力，投资言行一致的长期绩优基金经理。

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